网讯：近日，国泰君安期货黑色金属团队召开黑色系全品种大型联合电话会议，主要观点见下文，仅供参考。
1.螺纹钢
螺纹钢今年振幅较2016-2018年有明显收窄，实际上意味着螺纹钢的供需矛盾是在逐渐缓和的，螺纹钢已经从2016-2018年一个有缺口的市场转变为目前的供需基本平衡的市场，平衡的市场并无特别突出的矛盾，所以导致了螺纹钢价格的振幅出现了如此大幅度的收窄。
2019年1-7月粗钢产量增速超过9%，年化产量已经接近10亿，而2016年和2017年粗钢产量只有8亿多吨，也就是说从2016年至今3年的时间里粗钢产量增长接近2亿吨，其中2017年以来补充的电弧炉产能已经达到了1.65亿吨，粗钢产量连年大幅增长，从供应的角度大概率是不存在缺口了。今年螺纹钢需求表现较为稳定，全品种表观消费至今增长5%，螺纹钢表观消费增长超过10%。
今年体现为供需双增的格局，但由于供应增长速度更快，钢材的库存端已经体现出压力，8月初库存同比高420万吨，虽然近期库存开始回落，但仍比去年同期高297万吨。库存表现的恶化代表了供需已经开始转向过剩，造成了螺纹钢价格重心和利润重心的下移，2017-2019年螺纹钢现货价格高点分别为4990元/吨、4770元/吨和4210元/吨，利润高点分别为2000元/吨、1400元/吨和980元/吨。
造成库存表现持续恶化，价格和利润重心持续下移的关键原因在于供应端的高速扩张，所以解决目前钢材矛盾的最有效的办法就是减产，7月5日五大品种合计产量最高为1082万吨，9月5日最新产量为1035万吨，2个月时间全品种减产4.3%，其中螺纹钢减产力度最大，周产量从382万吨下降到338万吨，减产幅度达到12%，减产主要来源于电炉钢，电炉钢产量调节速度较快，一旦电炉钢出现亏损减产，能够在1-2个月的时间里较为快速的解决矛盾，随着减产的增多，库存的降速开始加空，本周钢厂+社会库存合计下降超过62万吨，超过了有统计以来历年同期的降库速度。
螺纹钢前期价格的下跌引发供应的退出，库存表现上看短期供需已经实现了均衡，价格下方的支撑位实际已经确认，所以近期的反弹主要是由于供应的退出，但本轮反弹的基础是亏损减产，这也就意味着这种驱动是很难长时间持续的，一旦价格反弹超过电炉成本，引发电炉复产，又会重新引发矛盾。
所以目前的情况可以总结为，在需求相对稳定的情况下，所有的平衡主要通过不断试探成本来调节供应，所以螺纹钢大概率还是会延续一个区间震荡的格局。
2.铁矿石
我们认为铁矿石本轮阶段性反弹已经接近尾声，后期铁矿石不再有明显的单边机会，交易机会更多的会体现在阶段性的节奏上和结构上。
铁矿石本轮为阶段性反弹，主要有两方面的驱动：
第一，超跌修复。前期铁矿石下跌极为流畅，1个多月跌幅达到30%，之所以定义为超跌主要体现在两方面，一方面，绝对价格过低，前期2005合约最低526元/吨，折合美金约62美金/干吨，2017和2018年铁矿石严重过剩，价格表现低迷，现货年均价分别为71.32美金/干吨和69.46美金/干吨，而2019年因为矿山的事故已经使得铁矿石大的供需格局走向紧平衡，很难在短时间内回到2017和2018年大幅过剩的状态，所以从这个角度来看，前期暴跌导致远月的定价过低；另一方面，前期铁矿石大跌过程中，尤其是后半段，市场恐慌情绪加剧，无论是期货还是现货，出现大量止损盘，非理性的抛售也是导致超跌的原因之一。
第二，钢厂补库。铁矿石上半年大幅上涨，整个产业链库存都在持续下降，无论是钢厂还是贸易商，都在压缩自身的库存，所以我们看到钢厂和港口库存都出现了大幅度的下降，港口库存从1.48亿吨最低下降到1.15亿吨，钢厂烧结矿库存也从2000万吨下降到1500万吨，并且都明显低于去年同期。尤其是钢厂的库存已经压缩到非常低的水平，钢厂上半年一直在去库存，一方面是现货确实偏紧，采购困难，另一方面更重要的原因在于由于铁矿石价格持续大幅上涨，钢厂对于库存的态度极其谨慎，不愿在高位建库存，按需采购的同时在压缩自身库存。而铁矿石价格大幅下跌后，钢厂对于库存的态度会有转变，补库的意愿有所上升，尤其是临近中秋和国庆长假，很多库存极低的钢厂必须要进行补库。
超跌+钢厂补库实际上是阶段性的逻辑，体现为短期驱动，结合近期走势来看，这一轮反弹逻辑已经接近尾声，5月合约反弹最高到70美金/干吨，估值上的超跌修复已经完成，钢厂补库实际上从上周已经开始，近期钢厂的产量持续下降，螺纹产量已经较高点下降了超过10%，但同时港口铁矿石的疏港量却在不断上升，上周疏港量310万吨，本周疏港量创新高317万吨，结合我们了解到的现货的情况，钢厂的补库已经在进行中。所以从盘面的角度上来讲，这一轮反弹的驱动已经陆续兑现，接近尾声。
后期铁矿石的交易逻辑较今年前8个月将会发生非常大的改变，铁矿石经历了一轮暴涨暴跌后，随着下半年外矿发运的恢复，总量缺口的问题已经不是交易的核心逻辑，这也就意味着2019年剩下的时间里铁矿石不会出现非常好的单边机会，随着供需边际上逐渐达到均衡，后期博弈的焦点更多的会体现在节奏和结构上，与2017-2018年的交易逻辑类似。节奏主要表现为钢厂的采购意愿变化，尤其是阶段性的补库，比如近期因为十一长假的补库，包括年末可能针对春节的补库等；结构主要表现为品种间的问题，过去几年经常提到的结构性矛盾，由于钢厂选择性偏好的改变，导致某一个或者某一类品种出现的这种阶段性的紧张，尤其是与盘面相关的中品粉矿金布巴、PB等。虽然后期不具有好的单边机会，但由于铁矿石还是在一个总量偏紧的大背景下，产业链的库存仍处在低位，会导致阶段性的博弈性 交易机会带来的幅度也是很可观的，比如本轮铁矿石的反弹幅度就接近15%，所以未来铁矿石会呈现出阶段性高弹性的特点。
3.焦炭
焦炭区间震荡，突破不易。
焦化作为钢铁产业链的中间环节，上游是炼焦煤、下游是钢厂。
从向上的驱动看，原煤产量逐步增加，我们很难寄希望于焦煤紧缺推动焦炭价格成本推升。从钢厂的利润来看，2019年以来，钢厂产量不断增加持续挤压钢厂利润，从而也压制了钢厂对于焦炭利润的容忍度。
焦化产业虽然多次提及限产，减产，但实际执行力度有待商榷，从观察的结果看，依靠政策带来的产量下滑非常有限。从库存来看，由于焦炭产量的增加较为稳定，当前钢厂和港口贸易环节的库存依然维持高位，上周华北钢厂焦炭库存可用天数为10.22天，2018年同期7.49天。上周华东钢厂焦炭库存可用天数20.22天，2018年同期18.19天。今天出来的青岛港焦炭库存还有255万吨，这会导致焦炭的上涨很难有高度，每次反弹的高度都会下降。
但是往下，我们看不到类似2011-2015年的趋势下跌的条件。2011-2015年能趋势下跌，一个重要条件是高炉厂的亏损减产，带动焦炭需求实质下滑。但2017年钢铁供给侧改革之后，钢铁的成本构成发生了变化，电弧炉、转炉废钢等环节产生的粗钢成为了成本高端，而且这部分的量已经超过1亿吨的粗钢产量。因此，在钢材价格下跌的过程中，会先造成高成本区域的减产，而作为低成本区域原料的焦炭，影响有限。以最近这轮下跌为例，我们也没有看到钢材库存的下降，以高炉厂出现经济性停炉减产为代价，焦炭的实际需求保持稳定。因此，这也使得焦炭在其成本线附近受到了较强支撑。在高炉出现经济性减产之前，焦炭要打穿其成本线难度很大。因此，就目前的状况来看，我们认为，焦炭仍然会维持区间震荡格局，突破区间出现趋势的难度较大。