宏观分析
国内：我国多举措支持加快构建科技金融体制。金融监管总局正联合科技部研究制定科技保险高质量发展政策文件，并推动保险资金参与国家重大科技任务。央行今日将开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。由于本月有1250亿元MLF到期，这意味着5月央行MLF净投放将达到3750亿元，为连续三个月加量续作。据商务部介绍，1—4月我国对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%。以旧换新成效持续显现，家电类商品零售额连续8个月保持两位数增长。
国际：众议院以215票赞成、214票反对的表决结果通过特朗普减税法案，超千页篇幅的减税案在众院投票前经过了数十处修改，凸显共和党领袖团结党内部各派的难度，后续该法案将递交参议院审议。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税企稳下半年将降息。特朗普政府于周四中止了哈佛大学招收国际学生的资格，此举意味着哈佛大学将无法再招收国际学生，现有的外国学生必须转学，否则将失去合法身份。美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，价格指数再涨。
大类资产：5月22日，亚洲交易时段，国内市场依旧在等待增量信息，股市全线小幅下跌，调整主要集中在前期偏拥挤的小盘股。上证指数收跌0.22%，恒生指数收跌1.19%。债市方面，市场继续调整，10年期国债收益率上行1.2bp。美洲交易时段，共和党内部矛盾暂缓，特朗普减税法案以微弱优势通过，股债均上演“V型”反弹行情，标普收跌0.04%，纳指收涨0.28，美国10年期国债收益率下行4bp。汇市方面，美元收涨0.342%，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2040，较上一交易日上涨25个基点，夜盘收报7.2060。商品方面，避险情绪回落压制黄金涨势，Comex黄金收跌0.65%，原油有所调整，WTI原油收跌0.86%。国内金属维持震荡，南华金属指数收跌0.07%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货跌0.56%报3295.10美元/盎司，COMEX白银期货跌1.39%报33.18美元/盎司。昨日特朗普的减税法案通过，美元美债利率短线反弹施压金银。但近期随着美国经济软数据走弱，美国贸易谈判暂无新的进展，地缘方面俄乌谈判无果，美国再次被下调主权信用评级，各方面利多因素再次发酵，贵金属转向偏强。且中长期来看，市场关税对经济的潜在负面影响并未解除，经济趋势性下行压力下黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，预计价格仍有上行空间。若后续美国经济出现实质性走弱信号可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下偏强震荡。Comex黄金运行区间【3200,3400】美元/盎司,沪金运行区间【760，800】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9519.5美元/吨，涨0.34%。上海升水135，广东升水205。宏观方面，美国减税法案通过众议院，美联储官员表示关税企稳则有望下半年开始降息。此外，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高。基本面上，供应端矿山企业财报陆续公布，全年铜精矿增量下修，原料紧张背景没有改变。消费端，进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至小幅去库或紧平衡状态。展望后市，近期驱动仍相对分化，短期价格预计偏僵持，考虑未来中期级别消费前置影响仍存，消费有继续走弱担忧，不利于价格持续上行并有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2456.5，日跌19或0.77%，沪铝夜盘低开而后整体在20150附近窄幅波动。基本面来看，铝锭周内去库2.8w超预期，往后看，5、6月实际消费预计仍难见明显走弱，铝锭预期维持去库节奏但幅度或收窄。现货市场方面，华南转运去库、华东虽有部分到货但整体到货仍偏紧，下游需求存韧性下现货均小幅走强；铝棒加工费持稳偏强。成本端看，国内能源端煤炭和炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持较大涨幅；海外欧洲天然气价窄幅波动，电价小幅下跌。
投资策略：阶段性关注2w附近的支撑，前期空头建议择机离场；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险。
铅
隔夜伦铅下跌0.73%收至1964美元/吨，沪铅收跌0.51%至16695元/吨。现货市场贴水维持，成交转淡。近两日海外累计交仓5万吨，伦铅库存达到历史新高29.5万吨，令铅价承压。国内铅市供需双弱持续，社会库存连续增加，再生铅平均亏损仍超500元/吨，本周再生炼厂下调废电瓶收购价格，因亏损导致的提产意愿不高。短期来看，再生铅成本支撑随着废电瓶下调有走弱迹象，需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，铅价维持弱势盘整，沪铅波动区间【16600,17100】元/吨，伦铅波动区间【1950,2020】美元/吨。
投资策略：宏观市场情绪企稳低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，波动愈发收窄，隔夜收报2704.5美元，涨幅0.75%。现货市场，上海对06合约升水250-200元，广东市场对07合约升水370-400元附近。锌品种方面，周内社会库存略有下降，可见5月需求表现较为韧性。6月累库此外，由于产业累库已较为充分，叠加进口锌的到港，单边价格上，现有指标无法指引方向，短期锌价可能震荡2600-2800美元。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
盘面弱势震荡。上一交易日LME镍收于15490美元/吨，跌0.9%；沪镍主力收于122890元/吨，跌0.5%。一级镍市场延续去库态势，国内现货升贴水维持高位，需求端有额外支撑，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限，镍价处于成本线附近震荡。镍铁-不锈钢终端需求仍较差，镍铁成交价有所回暖，反映短期矿端支撑作用，后续继续观察不锈钢需求能否好转。往后看，镍不锈钢产业核心矛盾在于不锈钢需求，若5-6月持续萎靡，价格压力或压制矿端上涨空间，进而打击一级镍的成本抬升趋势。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于32475美元/吨，跌0.92％。沪锡夜盘收于264320元/吨，跌0.59%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。此外，四月下旬佤邦召开座谈会明确流程和收费标准，基准假设仍是未来有望复产。消费端，美国关税调整虽支撑消费边际缓和，但考虑关税潜在影响，未来消费预期下修。展望后市，预计5月锡市去库节奏因消费边际转弱而放缓，供需格局从紧平衡逐步转向弱平衡，价格或延续宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
锰硅
周四日内锰硅SM2509收涨3.84%至5998元/吨，领涨黑色。上涨驱动：（1）据5月21日广西壮族自治区政府官网消息，广西壮族自治区将对非法采矿和涉重金属污染问题开展倒查十年专项行动。该消息催生锰矿和锰硅供应收紧的预期，给本周正在企稳回升的锰硅开工率增添变数。（2）“两重”“两新”政策提速加码的预期，缓解钢材需求转弱忧虑。（3）库存方面，受5月上半月锰硅开工率加速下降影响，本周样本锰硅生产企业锰硅库存去化，呈现高位回落。我们认为，当前锰硅供需两端存在较强的政策扰动，在库存压力有所缓和的情况下，政策利好预期放大价格波动。估值方面，当前内蒙古锰硅现货5580元/吨，广西锰硅现货5600元/吨，SM2509分别升水7.5%和7.1%。
投资策略：由于当前政策实际力度和影响尚不明朗，建议暂时观望。
风险提示：供需超预期变化，政策风险
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2507收涨-0.92%至7880元/吨，主力合约持仓18.37万手，日增仓19275手。现货方面，市场观望情绪浓，成交不佳，现货价格持续阴跌，据SMM，不通氧553#华东均价8500元/吨，下跌100元/吨；通氧553#华东均价8650元/吨，下跌50元/吨；421#华东9500元/吨，下跌100元/吨。丰水期西南复产加大供给压力，部分新产能释放增量，同时需求持续疲软，工业硅延续去库困难。展望后市，预计后市工业硅价格维持弱势运行，主力合约核心价格区间【7500,8300】元/吨，后市关注上游减产情况及多晶硅去库幅度。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨1.67%至62140元/吨，持仓31.27万手，日增仓-16543手。部分空头止盈离场，盘面企稳回升。现货方面，上一交易日日现货价格持稳，市场情绪缓和。smm电池级碳酸锂均价6.305万元/吨；工业级碳酸锂均价6.145万元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格960美元/吨，澳洲精矿CIF价格647.5美元/吨，价格持稳。消息面，中矿旗下预计6月停产检修1个冶炼厂，检修时长4个月，预计每月影响碳酸锂月产量约1500吨。考虑到矿价下跌带动碳酸锂成本持续下降，冶炼厂利润情况有所修复，后市企业继续减产意愿或有所缩减。目前，供给端压力持续，后市盐湖提锂放量，非洲新产能矿石放量到港，在需求未超预期的情况下，碳酸锂去库困难，缺乏反弹驱动，预计延续偏弱震荡运行，主力合约价格区间【58000,64000】元/吨。
投资策略：反弹沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
