调研背景：
氧化铝价格在4月初仍延续跌势，但之后震荡修复，现货价格企稳并小幅反弹，而期货价格重心也修复性抬升。价格企稳反弹主要得益于月内陆续有大规模检修发生，虽然期间新产能投放推进，但远不及检修减产产能，运行产能大幅下降，产量也随之大幅下降，供应过剩格局阶段性得以缓解。此轮检修产能以山西、河南等成本较高的地区为主，这部分产能在价格大跌后普遍陷入亏损。后期是否会有更多产能实施检修减产以及检修结束后是否将快速恢复运行这对后期供需结构影响较大。基于此，此次走访山西代表性几家氧化铝生产企业，以了解当地企业的实际生产情况、原材料供应情况以及后期运行计划。
调研结论：
受国产矿供应不足影响，山西地区氧化铝企业进口矿使用比例不断攀升，相应生产成本明显高于沿海地区。氧化铝价格大幅下跌后山西氧化铝企业也早于沿海地区企业陷入亏损状态。此轮检修也是企业为减亏而提前采取的措施。在氧化铝现货价格企稳并小幅反弹而铝土矿价格下跌后氧化铝亏损力度有所缓解，不过仍未扭亏。为避免复产带来更大亏损同时也为铝土矿采购增加定价筹码，检修产能快速恢复运行的可能性不大，不过加大检修减产规模的可能性也不大。各企业之间存在较大差异，单一氧化铝企业为守住原有市场份额尤其是保证长单供应进一步降产的意愿不强。不过近期山西地区本土矿供应有增加趋势，个别企业自有矿山已恢复开采，不排除增产的可能。因此预计后期山西地区氧化铝运行产能以平稳甚至小幅增加为主。随着铝土矿价格进一步下跌，氧化铝成本重心也将逐步下移，对氧化铝价格不利。
调研简析：
4月中旬在先后大规模检修减产的提振下氧化铝先后价格止跌企稳，均价在2890元/吨短暂运行后小幅反弹至2900元/吨水平，局地成交价格上涨至2930元/吨。氧化铝价格阶段性企稳主要因减产检修增多，3月下旬以来累计减产检修产能超700万吨，虽然同期有新产能投产，但检修减产规模大，运行产能大幅下降，全国运行产能自9200万吨产能下降至8600万吨水平以下，日均产量因此自3月25万吨以上高位大幅下降至23万吨以下。
山西氧化铝有效建成产能2650万吨，占全国总产能约25%。其中冶金级氧化铝产能2600万吨左右。3月运行产能即下降至2000万吨以下，4月运行产能进一步下降至1900万吨以下。
与氧化铝运行产能下降形成对比的十铝土矿价格下跌。2月份以来进口矿价格即有松动，因产量、发运量双双提升，而氧化铝企业由于亏损而纷纷减少进口铝土矿采购。供应商不得不主动下调报价，几内亚矿港口价格自110美元/吨逐步下跌，截至4月末价格跌至80美元/吨以下。与此同时国产矿价格同样下跌，山西地区氧化铝含量58%、铝硅比5的一水硬铝石3月初价格还在640元/吨，到4月下旬跌至530元/吨。
铝土矿价格大幅下跌使得氧化铝成本重心下移，全国平均成本自3400元/吨高位下跌至3100元/吨上下，山西地区平均成本则在3150元/吨上下。虽然亏损较前期有所修复，但仍未摆脱亏损状态，因价格跌幅更大。
由于几内亚矿供应增量超预期，且其他来源矿也有一定增量，进口矿供应大增，其中3月进口量超1600万吨，同比增39%。一季度累计进口量4700万吨，同比增30%。此外国产矿也有增量预期，国内政策方面也趋于放宽，山西具备复产条件的矿山陆续恢复运行。铝土矿供应总体过剩，价格难免进一步下跌。氧化铝成本也将继续下降，在氧化铝价格不继续下跌的情况下亏损情况有望改善,而这或刺激部分检修产能恢复运行。
不过考虑检修产能，新产能投产进度在逐步推进，河北完成160万吨新产能投产后，二期160万吨产能也计划在5月份投放，广西也有新建200万吨产能投产计划。预计5月份氧化铝运行产能或明显回升，考虑到新产能投产后产量贡献暂有限，5月份产量回升力度或受限，日均产量将重回23-24万吨区间。
表1：国内氧化铝供需平衡
资料来源：Mysteel 新湖期货研究所
总体看，氧化铝成本虽有随铝土矿价格下跌而继续下降的趋势，氧化铝企业亏损趋于修复，但尚未摆脱亏损，部分检修产能快速恢复运行的可能性不大。但新产能投产计划仍存，二季度仍有超500万吨产能投产计划。考虑到新产能投产后产量贡献暂有限，5月份产量回升力度或受限。与此同时电解铝运行产能增加仍极少，氧化铝消费总体仍以平稳为主。而考虑到出口窗口关闭，氧化铝出口量高位回落难免。预计5月氧化铝市场将由4月末的偏紧转为宽松，氧化铝现货价格或稳中略降。而期货价格在过剩弱预期与相对偏强的现实博弈中反复波动。
调研纪要
氧化铝企业A
产能：建成产能120万吨，产量10万吨/月。近两年产量基本在120万吨上下。最近在检修，每个月2-3天检修。焙烧检修一般25天，一年一检修。
原材料采购：基本完全采购进口矿，30万吨/月，自海外供应商采购为主，有长协也有散单，有一口价，也有月均价（四网价）。2月份到货的一船为去年12月采购的。12月-1月采购的价格平均在95美元/吨。4月份到的矿基本在90美元/吨。3月底将二季度的长单价格基敲定。铝土矿库存（厂内+港口）基本三个月用量。港口（黄骅港、天津港）到厂运费110元/吨，港杂费25元/吨。
成本：进口矿吨耗2.75吨。矿以外成本1200元/吨左右，其中折旧100-200元/吨。碱单耗60㎏。焙烧用焦炉煤气500立方/吨，如果用天然气则是95立方/吨。
氧化铝销售：90%长协，发往青海、新疆，直接对工厂。到新疆运费260元/吨，到天龙280，到嘉润、石河子320元/吨。传铁路降运费30%。
观点：2-3年关键设备大修，15天左右，对全年产量基本没影响，后期会赶回来。反馈龙头企业山西、河南消耗进口矿的产能基本关停了。矿价格肯定会跌，二季度矿的价格预计80美元/吨。山西、河南氧化铝厂完全成本3100-3600元/吨。氧化铝价格反弹费劲。
氧化铝企业B
产能：建成产能90万吨，2024年产量79.1万吨，2025预计80万吨。目前检修一条老线（40万吨产能）。保证维持长单供应。5月能否复产要看行情。去年产线抑制调整，10月份才运行稳定。技术人员全换。
铝土矿采购：每年使用量300万吨，采购量350万吨。全部进口矿，几内亚的为主，也采购澳大利亚及马来西亚的矿。CBG矿平均便宜5-10美金/吨。厂内库存10万吨，海飘30万吨。近期到两船，90多美元/吨卖掉一船。110美元/吨自美铝采购100万吨矿。
黄骅港（汽运60元/吨）、青岛、曹妃甸（铁路120-125元/吨，目前下浮）。
成本：焙烧用焦炉煤气，一条线焦化厂供应，一条线供气公司供应。矿平均吨耗在2.7吨以下。几内亚矿碱耗50-60kg，国产矿碱耗一般150㎏左右。烧碱采购月度定价。目前综合成本3200左右元/吨。矿之外的成本不到1000元/吨。
氧化铝销售：长协全年60多万吨，大部分铝厂，小部分贸易商，三网均价下浮。
观点：国产矿政府松宽点，铝土矿压价，但话语权不高
氧化铝企业C
产能：建成产能300万吨，基本满产。2024年产量300万吨出头。轮动检修4条线，一条线2-3天。
铝土矿采购：国产矿+进口矿，2024年国产矿占30%。一季度进口矿占60%。目前暂停采购进口矿。清明节后国产矿开采，陆续在采购国产矿。铝硅比5，氧化铝含量58%的国产矿价格目前在600元/吨以下。铝硅比下降1价格则下降100元/吨。
进口矿自黄骅港、京唐港发运，铁路50-60元/吨到厂，港杂费20元/吨，直提（边卸船边装车）港杂费则15元/吨。
矿石库存15天就够，目前1.5个月用量库存（港口+厂库）。
每年采购100万吨左右煤。
成本：国产矿吨耗2.2-2.3吨。铝硅比4的碱耗在100kg。焙烧用焦炉煤气。综合能耗340kgec/吨。
完全用进口矿按85美元/吨计价成本在3100元/吨。完全用国产矿成本则在2900元/吨。综合成本3000元/吨。
销售：销售长协为主，三网均价。
观点：政策放松，国产矿放量。山西40-50家矿，每家增点，预计2025年国产矿供应增500-600万吨。
氧化铝企业D
产能：建成产能90万吨。目前检修1/3。2024年产量差不多100产量，盈利数亿。2025计划产量90万吨。
铝土矿采购：90%采购进口矿，6个国家的矿。由集团同一采购。12月份买的矿一季度还没用完（有110美元/吨的，也有130元/吨的）。发自黄骅港、天津港、青岛港。目前暂停采购进口矿。
厂区+港口两个月用量库存。
成本：进口矿按85美元/吨、吨耗2.8吨计算，矿成本在1740元/吨。110美元/吨的矿完全成本3400元/吨。
煤气（自产） 焙烧，也外买天然气。煤炭吨耗在半吨左右。
折旧100元/吨，
1、2月还有盈利，3月份转亏。
销售：氧化铝销售集团统一调配，发往集团西北电解铝厂为主。集团国贸公司拿货按三网均价下浮。
氧化铝企业E
产能：建成产能130万吨，3月份开始运行70%，产量7万吨/月，基本为保证长协订单。一条低温用几内亚矿。
铝土矿采购：外采无长协矿。2024年基本国产矿与进口矿配，30%自有矿配70%进口矿。进口矿散单货为主，买自贸易商。进口矿仍在采购。最新采购的矿7月份船期。青岛港过来，铁路48元/吨到孝义，孝义到厂25元/吨。
自有矿山在准备开，洞采矿。山西资源整合，2025年12月31号要整合完成。自有矿开采成本100-200元/吨。外购国产矿（氧化铝含量58%，铝硅比5）价格不到600元/吨。
矿石库存低，10来万吨左右。
目前用的进口矿有100美元/吨买的，也有90多美元/吨采购。
成本：国产矿吨耗2.2吨左右。进口干吨吨耗在2.7。几内亚矿石品位在下降。进口矿烧碱吨耗60kg。自有矿碱耗180-200kg。
矿以外的成本1200-1300元/吨。
3月一吨亏400-500元/吨。
氧化铝销售：长协+现货，80%向铝厂供应。三网均价。
观点：氧化铝价格可能还会跌，但不可能跌破2400元/吨。
