炙手可热的铜。

一位隐居的中国亿万富翁曾因先知先觉的黄金交易而赚得盆满钵满，如今他已成为中国最大的铜牛市交易商，在中美竞争升级的市场中积累了价值近 10 亿美元的赌注。

卞锡明早年靠经营塑料管发家，后来在直布罗陀过上了平静的生活。过去两年来，他投资中国黄金期货，押注全球减少对美元的依赖和应对通胀忧虑的努力，从而掀起了波澜。根据彭博社的计算，他的基金在金价开始破纪录上涨时介入，并在这一过程中获利约 15 亿美元。

如今，贸易战和潜在的停战令市场动荡不安，据熟悉内情的人士和交易所数据显示，卞和他的经纪公司中财期货有限公司是上海期货交易所铜合约最大的净多头头寸持有者。经过 10 个月的买入，截至上周五收盘，他们持有近 9 万吨期铜多头头寸，其中包括卞自己的投资和他通过中财管理的资金--足以令任何同行相形见绌。

这些人说，即使在地缘政治动荡促使他的一些投资者撤出后，这位 61 岁的大亨仍打算保持这一仓位，他个人占中财投资的绝大部分--这是对金属和世界最大消费国经济信心的一种表达。由于公司的讨论是私下进行的，这些人要求不透露姓名。

中粮期货有限公司上海北外滩营业部副总裁李一尧说："这是一个相当独特的铜头寸，值得关注。它反映了一种基于基本面的、非常长期的、看涨金属的情绪--这不同于我们在市场上看到的通常的中线或短线策略。" 她补充说，卞氏在贸易动荡最严重的时期采取了反直觉的行动，在许多人退出的时候依然坚守阵地，这一点尤其引人注目。

自二十年前中国经济开始繁荣以来，少数几位大腕主导了中国的大宗商品交易，改变了整个行业。卞志刚与镍业先驱青山集团的创始人向光达，以及失踪的迈科金属国际有限公司（Maike Metals International Co.）创始人何金碧和上海混沌投资（Shanghai Chaos Investment）的创始人葛卫东等巨头齐名，后者是中国最早专注于大宗商品的对冲基金之一。

虽然他的交易方法与传统的实物交易商不同，但他的竞争对手和经理们都认为，这位朴实的卞先生对中国以外的人越来越难以读懂的市场有着深刻的理解。

认识他的人都说这位亿万富翁不苟言笑、直来直去，但他也因隐居而引人注目，他在伊比利亚半岛南端通过视频电话管理他的中国经理人团队和他二十年前接管的经纪公司。自十多年前从中国东部搬到伊比利亚半岛以来，受到温暖天气和靠近欧洲资产的吸引，卞直接很少回家探望他的投资团队和工厂。

但这并不妨碍他在中国赢得一批忠实的追随者，因为他在网上发表了巴菲特式的投资哲学思考，任何渴望效仿传统西方对冲基金策略而非本土交易商投机性更强的策略的人，都会对他的投资哲学进行敏锐的分析。

卞在今年 1 月发表的一篇定期文章中写道："一个优秀的投资者必须摒弃自我，不再执迷不悟，然后选择正确的目标并固执己见。"选择目标时，要关注趋势。实施项目时，关注时机。维护项目时，关注成本。

他的副手们偶尔也会在公司网站上写下自己的"反思"。

卞拒绝就此事发表评论。中财没有回复电子邮件询问。彭博社利用交易所数据以及与多名业务伙伴、竞争对手和其他交易员的谈话，对他的经营和交易情况进行了描述。

见红

卞并非唯一看到铜这种对世界电气化至关重要的工业金属上升轨迹的人。长期以来，多头一直强调能源转型的长期动力和有限的矿山供应。

过去几个月，大宗商品交易商一直在追逐特朗普铜关税威胁带来的收益，特朗普的关税威胁已将货物吸引到美国仓库，并使世界其他地区的铜供应短缺。摩科瑞能源集团（Mercuria Energy Group Ltd. ）的金属交易员科斯塔斯-宾塔斯（Kostas Bintas）是其中一位直言不讳的支持者，他在 3 月份表示，铜价可能达到每吨 12,000 美元或 13,000 美元，远高于之前的记录和目前接近 9,500 美元的水平。

尽管如此，更加动荡的市场使得该金属的下一步走势难以预测，而处于历史高位的价格也在考验中国大型实物消费国的承受力。

卞曾经进出过铜市。在 2024 年的大部分时间里，他一直持有空头头寸，即使在世界其他地区对中国经济持乐观看法的时候也是如此。就在 11 月美国大选之前，他开始转为坚定的多头头寸，因为他预期特朗普的胜利会促进对当地制造业的投资，同时中国也会采取经济刺激措施。

交易所数据显示，从1月初开始，他加快了自己投资和管理基金的购买速度，4月初，在特朗普开始升级关税之前，zhong cai的持仓量达到了接近4万手或20万吨金属的峰值。两位熟悉中财投资的人士说，他后来把经纪公司的部分头寸转移到了芝加哥商品交易所集团（CME Group）旗下的纽约商品交易所（Comex），以捕捉美国的动荡局势。根据彭博社的计算，截至 4 月底，中财的铜赌注共产生了约 2 亿美元的利润。

据上述人士称，他目前没有持有铜空头头寸。

卞才将赌注集中在上海，这一举动最终被证明是幸运的。上个月，当铜价在关税不确定性的影响下短暂下跌时，中国市场因国定假日休市，卞和其他在上海的交易商躲过了下跌和反弹。

其中两人说，自那以后，他的一些投资者因贸易战和对全球经济衰退的担忧而打了退堂鼓。

但过去一个月，卞在上海和其他地方增加了自己的铜多头头寸，他告诉支持者，他看到了中国经济的韧性和金属的持续上涨。对手交易商说，他也是在押注中国向高科技--也就是铜--经济的转变，以及支持这种转变的充足流动性。

上海东吴久盈投资管理有限公司（Shanghai Soochow Jiuying Investment Management Co.）交易主管贾政表示，该仓位"规模不足以扭曲市场，但它确实为了解卞的策略提供了一个难得的视角"。"市场人士一直在密切跟踪他的黄金和铜交易。"

1963年，在中国残酷的"大跃进"现代化运动之后，卞在中国东部浙江省的一个乡镇诸暨长大。毛泽东发动的文化大革命中断了他的学业，但他最终于 1985 年从中央银行下属的一所职业学校毕业。

1995 年，在中国即将步入上升通道之际，他创办了一家生产高端塑料管的工厂。与许多同龄人一样，他随后乘上了大规模经济转型的浪潮，建立起了一个从建筑材料到金融服务和房地产的帝国，在美国、英国和香港设有分公司，在印度设有工厂。2003 年，他在上海收购了期货经纪公司中财，并以自己的控股公司中财招商局投资集团有限公司（Zhongcai Merchants Investment Group Co.） 其他投资还包括阿里巴巴集团电影制作部门的主要股份。

在早年从事化学衍生品和塑料行业时，卞已因其独立的交易策略而闻名，而当时更常见的是其他人合作挤垮持相反立场的对手。

对卞来说，并非一切都按计划进行。熟悉他持仓情况的人说，黄金仓位的安全回升也损害了他的股票和地方市政债券投资，造成了一些损失。

"到处都是陷阱和机遇--风险中蕴藏着机遇，机遇中蕴藏着陷阱， 卞在去年的一篇博文中写道。"投资本质上是一场生存游戏。

来源：彭博新闻社 / KMC 编译