7月1日：
摘要
国内方面， 1）6月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计6月生产增速进一步回落。2）进入暑期后消费高频数据反弹成为结构性亮点，出行流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30城6月成交量与去年同期的差距较5月扩大。4）资产价格方面，近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。
海外方面，1）从贝森特和特朗普近期发言来看7月关税豁免期继续延长为大概率，但有三点不确定性：未来几周美国或公布涵盖半导体、制药和关键矿物等核心行业的232调查结果；欧盟、印度等经济体有望在7月9日前与美国达成类似英美的框架性协议；关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响中国出口转口和企业出海。2）根据CRFB估计，6月28日参议院最新版本的OBBB法案将使考虑利息后的总赤字增加3.5-4.2万亿美元，比众议院的2.9万亿美元显著增加。3）鲍威尔听证会措辞较前期略有松动，但本周多数联储官员仍不赞同7月降息。
国内方面，1）6月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计6月生产增速进一步回落。从具体数据来看，除沥青、涤纶长丝开工率维持相对强势外，上中游生产开工情况普遍向去年同期进一步靠拢，结合出口高频的表现，预计6月工业增加值增速延续下行。2）暑期消费成为结构性亮点，进入暑期后消费高频数据有所反弹，出行流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30城6月成交量与去年同期的差距较5月扩大。4）资产价格方面，本周纳斯达克指数如预期创出新高，但该过程并未逆转弱美元格局，“强美股+弱美元”提振非美权益风险偏好及流动性。预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。
海外方面，1）贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进。从贝森特和特朗普近期发言来看7月关税豁免期继续延长为大概率，但有三点不确定性：首先，美国商务部未来几周即将公布多项涵盖半导体、制药和关键矿物等关键行业的232调查结果，局部关税或进一步加码；第二，欧盟、印度等经济体有望在7月9日前与美国达成类似英美的框架性协议；第三，关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响中国出口转口和企业出海。2）根据CRFB估计，6月28日参议院最新版本的OBBB法案将使考虑利息后的总赤字增加3.5-4.2万亿美元，比众议院的2.9万亿美元显著增加，包括新的减税（例如提高 SALT 上限）和更少的支出削减（医疗），后续参议院版本仍可能协商修改。3）新版预算协调法案或于Q3落地。若7月未通过，国会大概率赶在X-Date（财政部耗尽TGA账户和所有非常规措施）前通过，CBO估计该时点将出现在8-9月。目前美股已创新高，除产业逻辑外，与积极财政预期亦有关。4）鲍威尔听证会措辞较前期略有松动，但本周多数联储官员仍不赞同7月降息。
货币流动性跟踪（6月23日——6月27日）
流动性复盘：
本周，资金面平稳跨季。基准利率上行约20BP，前三天政府债净融资规模较大。但央行呵护意图较为明显，全周逆回购投放超2万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，跨季资金整体无虞。
货币市场：
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行0.53BP 至1.3703%，DR007上行 12.75BP 至 1.6503%，R001上行 0.58BP 至 1.4435%，R007 上行24.03BP 至 1.8168%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额77749.33亿元，比上周减少约5457.72亿元。
政府债发行与缴款：
政府债压力显著降低，净缴款规模为7898亿元。其中，国债净缴款3310亿元，地方债净缴款4588亿元。按发行日计算，下周（6月30日-7月4日），政府债计划发行量为614.36亿元，较本周7526.4亿元大幅下跌，其中发行品种均为地方债，国债无发行计划。
同业存单：
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6409%，较前一周下行1.47bp，此前连续两周环比下行5.49bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值全线下行。
大类资产表现跟踪（6月23日——6月27日）
权益：
1）A股市场：震荡上行
2）港股市场：明显反弹
3）美股和其他：美股大幅上涨、欧股上涨
债券：
1）国内：短端收益率延续下行，长端小幅调整
2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家长端收益率上行
大宗：
黄金价格下跌、国际原油价格大幅下跌
外汇：
美元走弱，人民币汇率震荡走强
正文
一、宏观周观点（6月29日）
国内方面，1）6月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计6月生产增速进一步回落。从具体数据来看，除沥青、涤纶长丝开工率维持相对强势外，上中游生产开工情况普遍向去年同期进一步靠拢，结合出口高频的表现，预计6月工业增加值增速延续下行。2）暑期消费成为结构性亮点，进入暑期后消费高频数据有所反弹，出行流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30城6月成交量与去年同期的差距较5月扩大。4）资产价格方面，本周纳斯达克指数如预期创出新高，但该过程并未逆转弱美元格局，“强美股+弱美元”提振非美权益风险偏好及流动性。预计7月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H股优于A股的判断。
海外方面，1）贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进。从贝森特和特朗普近期发言来看7月关税豁免期继续延长为大概率，但有三点不确定性：首先，美国商务部未来几周即将公布多项涵盖半导体、制药和关键矿物等关键行业的232调查结果，局部关税或进一步加码；第二，欧盟、印度等经济体有望在7月9日前与美国达成类似英美的框架性协议；第三，关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响中国出口转口和企业出海。2）根据CRFB估计，6月28日参议院最新版本的OBBB法案将使考虑利息后的总赤字增加3.5-4.2万亿美元，比众议院的2.9万亿美元显著增加，包括新的减税（例如提高 SALT 上限）和更少的支出削减（医疗），后续参议院版本仍可能协商修改。3）新版预算协调法案或于Q3落地。若7月未通过，国会大概率赶在X-Date（财政部耗尽TGA账户和所有非常规措施）前通过，CBO估计该时点将出现在8-9月。目前美股已创新高，除产业逻辑外，与积极财政预期亦有关。4）鲍威尔听证会措辞较前期略有松动，但本周多数联储官员仍不赞同7月降息。
国内：
1） 6月27日，国家统计局发布2025年5月全国规模以上工业企业绩效数据。5月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.7%（2025年4月为3.2%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为-1.1%（2025年4月为1.4%)。5月工业企业利润累计同比增速录得-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，营业收入累计同比增速录得2.7%，PPI累计同比增速录得-2.6%，工业增加值累计同比增速为6.3%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月的3.0%跌至-9.0%，工业增加值同比录得5.8%，PPI当月增速录得-3.3%，一方面，价格端拖累明显增大，体现为成本增加、销售价格下跌；另一方面，去年投资收益基数偏高或在一定程度上拉低了当月利润增速。
海外：
1）美国经济活动：上周美国经济活动指数小幅反弹，日用品零售同比下滑。①美国地产：房地产量价回升。6月21日当周全美在售楼盘价格中位数同比0.9%，前值0.0%；同期在售楼盘数量同比27.5%，前值28.1%。②美国就业：初请下降、续请上升。6月20日当周美国初请失业金人数降至23.6万人，前值24.6万人；6月13日当周续请失业金人数升至197.4万人，前值193.7万人。③上周粗钢产量上升，产能利用率上升；原油产量上升，产能利用率上升。6月20日当周美国粗钢产能利用率升至79.6%，前值79.4%；炼油厂产能利用率降至94.7%，前值93.2%。
2）德国经济活动指数下降。6月22日当周德国经济活动指数录得-0.5%，前值-0.2%。
二、货币流动性跟踪周报（6月23日-6月27日）
流动性复盘
本周，资金面平稳跨季。基准利率上行约20BP，前三天政府债净融资规模较大。但央行呵护意图较为明显，全周逆回购投放超2万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，跨季资金整体无虞。
公开市场操作方面，7 天逆回购投放20275亿元，到期 9603亿元，净投放约1.3万亿；6月23日有1000亿元2个月期的国库定存到期；6月25日开展3000亿元1年期MLF操作。下周，将有9603亿元7天逆回购到期。
货币市场
资金价格方面，DR001 周均值较上周下行0.53BP 至1.3703%，DR007上行 12.75BP 至 1.6503%，R001上行 0.58BP 至 1.4435%，R007 上行24.03BP 至 1.8168%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额77749.33亿元，比上周减少约5457.72亿元。
政府债发行与缴款
政府债压力显著降低，净缴款规模为7898亿元。其中，国债净缴款3310亿元，地方债净缴款4588亿元。按发行日计算，下周（6月30日-7月4日），政府债计划发行量为614.36亿元，较本周7526.4亿元大幅下跌，其中发行品种均为地方债，国债无发行计划。
同业存单
一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6409%，较前一周下行1.47bp，此前连续两周环比下行5.49bp。以1年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值全线下行，其中城商行环比降2.82bp至1.7267%，其余类型银行环比下行0.74-1.15bp不等。
二级市场方面， 1个月AAA同业存单上行3.37bp至1.6657%，3个月AAA同业存单上行0.50bp至1.6125%，，1年AAA同业存单上行0.85bp至1.646%，其余期限AAA同业存单则分别较前一周上行0.35-1bp。
汇率变动
本周，人民币兑美元汇率持续贬值。以周均值计，人民币中间价较上周升值0.12%至7.1656，即期汇率升值0.14%至7.1745，离岸人民币升值0.25%至7.1697。
三、大类资产总体回顾（6月23日-6月27日）
权益：
1）A股市场：震荡上行
2）港股市场：明显反弹
3）美股和其他：美股大幅上涨、欧股上涨。
债券：
1）国内：短端收益率延续下行，长端小幅调整。
2）海外：美国10债收益率下行、欧元区主要国家长端收益率上行。
大宗：
黄金价格下跌、国际原油价格大幅下跌。
外汇：
美元走弱，人民币汇率震荡走强。
四、下周重点数据和事件展望
风险提示
国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。
