9月份镍价先扬后抑。月初受金九预期影响，市场情绪较为乐观，镍价短暂反弹。然而需求表现不及预期，旺季不旺行情逐步显现，同时供给面依旧维持宽松状态，精炼镍产量、炼厂开工率保持高位，库存持续积累，又令镍价承压下跌。我们认为，后市在多空因素交织作用下，镍价预计宽幅震荡。

图一 Ni2310合约价格走势及持仓量

图表来源：文华财经

主要央行加息接近尾声。美国8月CPI同比上涨3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%；核心CPI同比上涨4.3%，预期4.3%，前值4.7%；尽管由于能源价格上涨令美国8月CPI有所回升，但在9月21日的会议上，美联储宣布保持利率不变，符合市场预期，同时从公布的点阵图来看，2023年或将还有一次加息且明年至少有一次降息。欧洲央行在9月14日晚公布利率决议，将三大主要利率调高25个基点，同时在声明中表示会将利率维持在高档，并暗示可能暂停加息。英国方面，市场预计英国央行9月份或继续加息，日本方面，日本央行或维持宽松货币政策不变，然而，此前日本央行行长表示，若日本通胀持续上升，同时还伴随着工资增长，或将结束负利率政策。总体来看，虽然通胀率仍与2%的目标有一定距离，但欧洲、美国、英国加息周期已基本进入尾声，再加上人民银行年内二度降准，释放超5000亿流动性，市场流动性较为宽松，利好商品价格。

图二 各国CPI数据

图表来源：wind 瑞达期货研究院

印尼方面镍矿政策持续收紧，菲律宾即将进入雨季。9月19日印尼方面宣布2023年将不会再签发新的采矿配额，印尼目前有大量矿山的配额将在10月份用完，在没有新签发配额的情况下，第四季度当地镍矿供应将十分紧张。同时菲律宾方面即将步入每年11月至次年3月份的雨季，根据过去历年的进口统计，9、10 月份过后镍矿进口将持续大幅下滑，直至一季度。镍矿供给的短缺将在成本端对镍价起撑作用。

图三：镍矿进口统计

图表来源：wind 瑞达期货研究院

供给过剩，终端需求恢复缓慢。国内精炼镍产能维持扩张态势，据Mysteel统计8月份国内精炼镍总产量22675吨，连续5个月增加，开工率达92.50%，均处历史高位。终端需求方面，虽有金九预期在前，但实际需求表现不及预期，房地产业恢复缓慢，新屋开工累计同增速比持续下滑；家电行业空调产量受季节影响大幅下滑；汽车行业有所回暖，主要依靠新能源汽车拉动；工程机械方面，挖掘机与中大型拖拉机产量同比下滑。终端需求不振叠加供给过剩，使镍价面临较大下行压力。

图四 精炼镍产量统计

图表来源：Mysteel 瑞达期货研究院

国内外库存低位积累。国内方面，截至9月15日国内精炼镍社会库存共计14526吨，其中上期所仓单为3556吨，连续三周增加，累库幅度超过80%，此外现货库存5570吨，保税区库存5400吨。国外方面，截至9月15日全球镍显性库存共计53466吨，包括中国库存和LME库存，其中LME库存同样连续三周增加。库存总量虽仍在低位，但持续增加的库存同样抑制镍价上行。

图五 上期所、LME镍库存

图表来源：wind 瑞达期货研究院

综合来看，目前多空力量交织，国内宏观情绪向好，国外加息接近尾声对镍价有提振作用；矿段扰动令原料供给趋紧，将在成本端支撑镍价；然而供给过剩需求不振的情况再加上库存持续增加，又令承压。在多空博弈的背景下，镍价预计在158000-167000元/吨宽幅震荡。