网讯：从大宗商品价格的历史走势看，美联储降息，大宗商品价格尤其是基础工业品价格有可能率先出现上涨。但是目前，美国的经济背景与2000年以来的两轮降息存在明显不同，在较高的实体债务水平，且经济增速存在下行可能性的情况下，预防通胀下行，降低实际利率水平或许是当前经济政策的逻辑起点。基于上述背景与经济政策的出发点，大宗商品价格或许会呈现出与历史不一致的走势。
从2011年开始，拟合的实际利率水平就与金价走势大致反向。这种与实际利率的大致反向关系，在逻辑上恰恰与黄金“不生息”的特征对应，这或许就是金价上涨的推动力。如果实际利率持续为负值，金价的震荡上行可能还会在下半年持续。
昨天，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，为2008年底以来首次降息。对照2000年后美联储两轮降息过程，以及降息过程结束后大宗商品价格的走势看，美联储降息，大宗商品价格尤其是基础工业品价格有可能率先出现上涨。但是目前，美国的经济背景与前两轮降息存在不同：一是全球各主要经济体债务水平10多年来持续扩张到较高水平；二是全球经济增长存在同步减速的可能。在这种背景下，如果美国经济增长开始下行，甚至陷入衰退，就有可能进入“经济增速下行，通胀下行”的组合中，从而引发“萎缩性循环”，进而冲击社会总需求，促使大宗商品价格下行。这种组合或许是当前美联储想要设法避免的发展路径。
今年以来，市场对于美联储货币政策预期出现了多次变化，从年初预期今年加息次数减少，到预期今年不加息、美联储宣布9月份停止缩表，再到此前出现的降息预期。这些预期的变化，虽然与全球经济增长同步疲软带来的不确定性、美国实体投资疲软有关，但也恰恰是美国经济逐渐走弱的反应结果。
预期的变化主要体现在美国国债市场的期限结构，即长短端利差的变化上。到今年二季度，美国收益率曲线走平，长短端利差甚至呈现出一定程度的倒挂。其中最明显的就是10年期与3个月期国债的收益率倒挂。历史上，10年期与3个月期国债收益率倒挂的情况也曾出现过多次，在最近的20年内共有3次，分别为1998年、2001年、2008年至2009年间。这三个历史时段正好分别处于亚洲金融危机、美国互联网泡沫破灭、美国次贷危机发生或者发生后的时期。这或许只是时间上的巧合，但是从历史上看，长短端利率倒挂往往是美国经济走向衰退的先行指标，从而令市场担忧美联储未来货币政策的不确定性。