观点及策略小结
一季度过去，“供应恢复”“需求温和”两条主线继续成立，元素过剩的大方面再次确认。
过剩格局的风险在于三点，1.海外冶炼收缩（benchmark或出现极低值）；2.矿增量兑现打折（国内贫化，海外干扰）；3.需求意料外火爆。逐一来看：
1.国内冶炼尚维持盈利，海外不用的矿可转到国内来，且极端的海外减产测算下，全球锌锭仍呈恢复趋势；2.在非常保守的供应假设下（全球矿+30wt），需求增速离达到紧平衡仍然有距离；3.占比较大的需求板块无法发力，相对较好的需求板块占比又较小，需求模型中给不出太高的增速。
因此，重估风险后，过剩的定性仍然在先，是否翻转/反弹都是下一步的事。
部分主力增产矿山成本偏高，若被打击可带来较大的减量，因而具体矿山的成本一带可作为价格的第一层参考。
宏观上或有助力，主要是美国“硬数据”及“软数据”劈叉明显，且4月对等关税一系列政策后市场一度非常恐慌，重燃衰退交易的概率不小。
以往衰退交易中，对于强衰退交易，锌价跌幅往往在25%-40%，对于弱衰退交易，跌幅则在10-16%左右；24Q3逻辑上偏向弱衰退交易，今年出现偏强衰退交易的概率更大，或可作为更强力的价格参考。
月差维持back的时间可能较长，但高度可能有限，因看到社库连续去化的把握不大。但考虑到近十几年间，在三次矿石显著恢复的年份中，曾有过两次较大的月差行情，因而也不完全排除阶段性炼厂可得矿石偏少、进口阻塞或区域性亏损的可能。
跨市反套存在驱动，更多锚定矿而不是锭，高度或不会太极致。注意短期可能有海外减产消息带来的阶段性比价走低。
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