宏观分析
国内：十四届全国人大三次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善。政府工作报告提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。2月财新中国服务业PMI录得51.4，高于1月0.4个百分点，显示服务业扩张步伐小幅加快。央行3月5日开展7天期逆回购操作3532亿元，当日逆回购到期5487亿元，单日净回笼1955亿元。
国际：特朗普在国会山发表任内首次演讲，宣布从4月2日起实施“对等关税”，美乌矿产协议即将签署，将废除520亿美元的《芯片法案》补贴计划。美加首脑通话，就两国之间的关税问题进行讨论。白宫发言人表示，美国考虑将对加拿大和墨西哥加征的汽车关税推迟一个月实行。美国2月ADP就业人数增7.7万人，大幅低于预期，为2024年7月以来最大增幅。美国2月ISM非制造业PMI为53.5，好于预期。
大类资产：3月5日，随着2025经济工作目标落地，，A股和港股继续围绕科技概念定价，整体温和上升，港股涨幅更大。资金面边际收紧，DR001和DR007加权值分别为1.761%和1.773%，分别上升1.75bp和0.8bp。中债方面，政府工作报告各项目标基本符合预期，债市总体波动较小，2Y国债和10Y国债收益率分别下行0.54bp和0.29bp。美股方面，PMI数据超预期部分缓解衰退担忧，美加关税出现转机，股指小幅反弹，股指低开高走，纳指收涨1.46%。国际热钱继续从美元资产流出，欧股和人民币大幅走高，德国MSCI一度张超5%，美元指数大幅下行，隔夜收报104.3。周三在岸人民币对美元16:30收盘报7.258，较上一交易日上涨208个基点，夜盘收报7.2345。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.29%报2929美元/盎司，COMEX白银期货涨2.65%报33.24美元/盎司；夜盘沪金-0.16%，沪银+0.99%。目前市场仍处于不确定性中，特朗普的政策持续为市场带来了较大的冲击，特别是关税政策使得市场对通胀、美股盈利以及美国经济前景存在担忧，带来大类资产的动荡，美股等风险资产持续走弱；叠加美国目前经济数据持续走弱，滞涨的担忧持续发酵。此外，东欧等地的地缘政治在美国干预下也仍存在不确定性风险，贵金属由此获得支撑止跌反弹，短期内预计仍有偏强的动力。Comex黄金运行区间【2700,3000】美元/盎司,沪金运行区间【635，695】元/克。Comex白银运行区间【30，34】美元/盎司，沪银运行区间【7600，8600】元/千克。
投资策略：注意高位风险，避免盲目追高
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化。
铜
上一交易日LME铜收9594.0美元/吨，涨2.21%。上海升水-40，广东升水-15。宏观方面，国内经济目标2025年GDP增长目标5%左右，CPI涨幅2%左右，赤字率4%左右。海外方面，美国2月ISM服务业PMI报53.5，高于预期。但ADP就业人数7.7万低于预期。基本面上，供应端，进入三月有部分冶炼检修，但再生冶炼尚未受影响，排产预期较高。消费端，下游消费回归斜率不高，需观察旺季预期的兑现情况。展望后市，短期宏观边际再次转向积极。且近期库存累库有明显放缓，考虑原料紧张逻辑仍存，未来有开启去库预期。因此铜价预计维持偏强表现，回调空间不深，关注回调后买入机会。
投资策略：短期订单可考虑低位适当增加采购比例，空头保值建议谨慎。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2658.5，日涨42；国内小幅跟涨，价格整体在20500-20800小区间震荡，国内跟涨海外为主，内外比价下挫。海外美元指数大跌、欧洲军备重启预期等是伦敦价格表现偏强势的主因。国内高频显示国内相对乐观，铝锭库存有提早去化的迹象；现货情绪偏中性，贴水小幅收窄。成本端看，内外均在炭块价格带动下继续回升，其中国内边际成本到2w附近、海外新增产能成本在2400附近。
投资策略：旺季需求改善改善幅度有限，预期国内短期以区间震荡为主，在成本上涨的背景下2.1w以下的价格做空的性价比不足，预期仍以震荡上涨为主，多头关注2.03w-2.05附近的支撑。
风险提示：宏观政策风险、消费恢复不及预期。
铅
隔夜伦铅上涨0.87%收至2030美元，沪铅2504合约收涨0.49%至17410元。现货市场贴水缩窄，现货成交一般。两会期间金融市场情绪市场稳定，有色整体震荡偏强。3月原生铅生产维持维持相对平稳，本周有安徽再生炼厂检修后复产，后续江西、内蒙等地将迎集中复产，考虑到废电瓶价格坚挺且产业几无利润，我们预期再生复产预期冲击相对有限，当前需求层面表现相对偏弱，部分大型下游铅蓄电池企业开工不满，预期铅市场整体累库不足，价格延续震荡偏强态势，沪铅波动区间【16800,17500】元，伦铅波动区间【1960,2050】美元。
投资策略：震荡偏强，区间操作，等待比价回落后跨市反套。
风险提示：经济修复力度偏弱导致铅消费预期转悲观。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日国内十四届人大三次会议在京召开，各项指标目标符合市场预期，国内对于稳步复苏的基调不变。海外方面，隔夜美元大幅下挫，周边金属均录的上行。伦锌昨日午后开始大幅反弹，最终收报2886美元，涨幅2.36%。现货市场，上海现货对04合约平水-贴水10附近，广东现货对04合约贴水10-升水20附近。消费缓慢恢复，高企的锌价令现货去库速度低于市场预期，另一方面，3月冶炼产量开始恢复，从微观调研看4月冶炼提产的速度或将进一步提升，供应恢复的幅度较大。锌依旧处于过剩的预期中，随着锌价高位运行的时间愈久，供应扰动的预期逐步削弱，锌过剩的预期也相对强烈。可考虑逢高沽空。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪进一步转弱
镍
上一交易日伦镍收于15910美元/吨，跌0.4%；沪镍主力收于127620元/吨，跌0.4%。昨日钢厂采购镍铁成交多笔，成交价延续此前985-1005元/镍的高位，3月镍铁紧平衡得到验证，镍铁开工预计持续向好，带动印尼镍矿需求向好、价格稳中有升，从而精炼镍侧成本坚挺。综合来看，镍价处于大周期底部，我们维持印尼政府态度更多在于托底镍价而非向上刺激、从而印尼镍矿偏紧但不会反转的基准假设，故底部空间较小，而供给冲击事件风险频发，单边策略建议逢低做多为主，待事件冲击带来的看涨情绪释放后可高位沽空，短期预计沪镍主力运行区间维持【12.2，13.2】万元/吨。
投资策略：多头适当止盈。
风险提示：印尼产业政策大幅变动。
锡
上一交易日LME锡收于31940美元/吨，涨1.54%。沪锡夜收于257330元/吨，涨0.24%。近期宏观边际转多，有色普遍表现偏强。供应方面，缅甸近日公布办理许可证流程，令复产预期发酵。此外，印尼进入3月出口或继续增加。消费端，价格回落后消费有明显回归。展望短期价格，因宏观政策偏向积极，锡供应恢复担忧驱动放缓，短期价格或逐步企稳回升。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，消费不及预期，供应超预期改善等。
焦煤
3月5日周三夜盘焦煤Jm2505收跌1.21%至1061.5元/吨，领跌黑色。下跌驱动来自负反馈逻辑强化。（1）政府工作报告中，财政政策与市场预期基本相符，但特别国债规模不及市场预期，因此市场调降钢材需求前景，原料负反馈逻辑走强；（2）据报道，发改委报告提出，将持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，同时提出，将持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用，这加重煤炭供增需减的过剩预期，强化负反馈逻辑；（3）过去两周或受“两会”临近影响，炼焦煤矿山复产速度放缓，库存去化，预计在“两会”结束后，矿山复产将加快，炼焦煤或重现垒库。估值方面，当前蒙5#精煤仓单1013元/吨，Jm2505升水4.8%。预计短期炼焦煤价格震荡偏弱运行，Jm2505存在向现货回归的压力。
投资策略：择机做空。
风险提示：钢材需求超预期增长，炼焦煤供应收紧。
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2505收涨-1.59%至10190元/吨，主力合约持仓26.82万手，日增仓15064手。上一交易日现货价格下跌，据SMM，不通氧553#华东均价10550元/吨，通氧553#华东均价10650元/吨，421#华东11400元/吨。大厂持续复产，西北供应增加，西南开工维持低位。下游以按需采购为主，存在一定压价情绪，光伏终端抢装需求向上游传导不畅。供给宽裕而需求跟进缓慢，市场情绪偏消极，硅价自上周以来重心下压。目前工业硅过剩压力难以缓解，预计工业硅短期弱势震荡，价格核心区间【10000,10400】元/吨，后市关注新疆复产进度及光伏抢装影响。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪扰动，多晶硅超预期复产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2505合约收涨0.08%至75340元/吨，持仓26.77万手，日增仓-5751手。现货价格持续回落，上一交易日smm电池级碳酸锂均价7.485万元/吨；工业级碳酸锂均价7.29元/吨。3月5日，碳酸锂期货仓单46421手，环比减少1手。市场对三月过剩预期一致，累库幅度较大，市场情绪消极。但同时矿价较为坚挺，使得冶炼环节在锂盐价格下跌过程中承担亏损扩大。展望后市锂价，自有矿比例提高，到港矿石增多，碳酸锂成本支撑有望松动，预计后市锂价仍然偏弱震荡，短期主力合约价格区间【74000，77000】元/吨，后市关注矿端价格变化及供给端开工情况。
投资策略：观望
风险提示：宏观情绪变化，需求不及预期
